尊龙凯时

　　硅谷银行休业引发流动性主要，推动国际油价下跌，但跌幅或相对有限。

　　3月中旬，布伦特国际油价一连三日从高点下跌近10%，刷新了2023年前三个月的低点。油价缘何暴跌?现在看，主要是受硅谷银行休业的影响。短期内，市场恐慌情绪收紧流动性倒运国际油价;中期看，美联储或放缓加息程序，削弱金融侧压力。

　　限期错配和利率倒挂

　　硅谷银行在全美银行中排在前20名，因起源于硅谷而得名。该行与风投契构相助相对较多，主要同危害水平较高的首创公司开展营业往来。2020年疫情后，美联储接纳了极端宽松的钱币政策，市场流动性富足，种种首创企业融资渠道流通，企业选择将资金存入硅谷银行，使该行的存款有了较快增添。但这也为日后的暴雷埋下了伏笔。总体来看，限期错配和利率倒挂是导致硅谷银行亏损休业的基础缘故原由。

　　限期错配。由于利率水平较低，该行选择将相关的资产设置到恒久期的美债和MBS(住房典质债券)上以获得相对收益。但2022年后，美联储快速加息，利率情形爆发改变，不少公司融资难题，不得不靠存款维持谋划。资金大宗流出，使得该行流动性水平下降，但由于资产端大都是恒久期的资产，难以实时出售以增补流动性。

　　利率倒挂。在美联储的快速加息下，3月初，美国隔夜逆回购利率已经升至4.55%，远高于银行存款利率，大宗资金因此转移到以隔夜逆回购为主要投资工具的钱币基金。同时，硅谷银行支付存款需要的利率高于此前购置的恒久债券利率，短期拆解本钱的大幅上行给其谋划带来了极大压力。

　　为收回流动性，硅谷银行出售了约210亿美元的资产，并爆发了税后18亿美元的亏损，同时宣布将举行新一轮筹资，本意是为了改善自身流动性及资产欠债状态。但市场担心该行的借短买长战略在高利率情形下无法一连，亏损可能继续增多。同时，由于许多科技公司的存款并不受存款包管制度；，最终引发市场恐慌，羁系机构不得不选择关闭硅谷银行。

　　引发系统性危害的概率较小

　　硅谷银行休业后恐慌指数攀升20%，大宗储户排队取款以规避危害，市场流动性压力骤增。由于美国执行零存款准备金制度，大都银行面临类似的压力，不得不接纳出售持有的恒久债券、商品头寸等方法接纳资金。商业银行自动被动的缩表行为，使短期流动性趋紧，缩减了原油市场投契资金，加大了油价下行的压力和振幅。

　　总体看，硅谷银行休业引发的系统性危害概率较低。与2008年雷曼兄弟暴雷时刻比照，硅谷银行事务无论是体量照旧性子都偏乐观。雷曼兄弟是全美第四大投行，通过资产证券化实现了较高杠杆率。而硅谷银行属于商业银行，主要营业是存款和债券投资，对金融市场的熏染力较小。同时，硅谷银行主要是挤兑造成的，而不是像雷曼兄弟的资产端暴雷，其持有的美债并没有泛起兑付问题。因此，相比之下，该行休业对金融市场的影响水平尚在可控规模内。

　　从数据来看，现在美联储隔夜逆回购工具资金量仍然较多，反应全球银行系统信贷压力的FRA-OIS利差并未泛起大幅上升，显示目今整体流动性尚较充裕。别的，美国大行具有更强的吸储能力，可以通过SRF等工具向美联储贴现窗口乞贷(硅谷银行为地区性银行，无法使用美联储贴现窗口举行紧迫融资)，因此泛起流动性危害的概率不高。美联储体现，将通过建设新的银行按期融资妄想(BTFP)提供融资，以美国国债、机构债务和典质贷款支持证券以及其他及格资产作为典质品，向银行、储备协会、信用相助社和其他及格的存款机构提供最长为一年的贷款。这些资产将按票面价值举行估价。BTFP将成为高质量证券的特殊流动性泉源。经美财长批准，财务部将从外汇稳固基金中拨款250亿美元，作为BTFP的后援。在政策的兜底下，更能提防流动性；募泳绾蜕煺。

　　油价下跌空间有限

　　去年12月中旬至今年3月初，布伦特治理基金多头一连增仓，从18.1万手累计增仓14万手抵达32万手，增幅抵达80%。同期，空头累计减仓7万手，降幅靠近72%，多空比从2升高至14.5。目今的流动性主要，使得部分投契资金平仓离场，油价下跌至此前多头建仓本钱，引发了多头践踏，加剧了手艺性下跌行情，演酿成了下行趋势。

　　硅谷银行所面临的限期错配和利率倒挂问题并非个例。据统计，美国有16家银行陷入类似逆境。若是美联储继续鹰派加息，就会提高引发流动性危害的概率。因此，3月，美联储以切合市场预期的加息25BP批注中性态度，市场也预期加息已进入尾声。据美联储视察，预计美联储5月维持利率稳固的概率大幅上升至64.7%，加息25BP概率为35.3%;到6月维持利率稳固的概率为52.1%，降息25个基点的概率为27.8%。2年期国债收益率下行显着，也反应债市预期美联储钱币政策将有所缓和。加息放缓甚至阻止，将逐渐削减原油市场后期面临的金融侧压力。

　　从原油基本面来看，需求稳步回升，供应仍偏主要，供需紧平衡下市场下行空间有限。需求方面，中国防疫政策调解后经济苏醒带来原油需求增添，主要都会驾车出行势头优异，航空出行快速恢复，3月春耕、基建启动，需求苏醒显着。预计在经济增添的发动下，今年中国原油消耗量增添超6%，创历史新高。美国寒潮过境后，需求已逐步回归到往年同期。随着气温进一步回暖，预计迎来季节性增添，整年需求增量抵达170万桶/日以上。供应方面，OPEC+减产保价意愿强烈，俄油2月制品油禁运实验后出口量小幅下滑，叠加美国页岩油增产难题，供应总量相对稳固，整年供应增添约100万桶/日。一季度，全球原油商业库存虽有小幅增添，但二季度需求回暖后将再度回归降库阶段，整年商业库存仍总体在低位彷徨，基本面总体供需紧平衡。

　　总体而言，虽然硅谷银行休业抽紧流动性使国际油价加速下挫，但中期或改变美联储加息路径。在基本面仍具支持的配景下，国际油价下跌空间有限。随着基本面的逐渐向好，对下半年市场仍持乐观态度。

　　本文作者单位划分为中国航空油料集团有限公司、中国石油妄想总院

　　责任编辑：郑 丹